СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ (WACC) ДЛЯ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ. ЯНВАРЬ-МАРТ 2025 ГОДА
Ключевые факторы, оказывавшие влияние на рынок капитала в январе-марте 2025 г.
- Высокие темпы инфляции - сохранение жесткой ДКП.
- Безрисковая доходность (доходность ОФЗ-10) - наметилась тенденция к снижению.
- На фондовом рынке (рынок акций) рыночная доходность восстанавливается.
- Процентные ставки по депозитам/вкладам незначительно снижаются.
Последствия
- Безрисковая доходность по-прежнему превышает рыночную доходность (доходность рыночного портфеля) на фондовом рынке. Премия за рыночный риск, рассчитанная по биржевым данным, имеет отрицательные значения.
- Сохраняется повышенная роль премии за размер (премии за малую капитализацию).
- Замедлился переток капитала с фондового рынка в банковский сектор (размещение на депозитах).
- Ставка дисконтирования продолжает расти.
Ускорение инфляции и ужесточение ДКП продолжается
Медленное восстановление рыночной доходности
Рыночная доходность – годовая доходность индекса Мосбиржи MOEXBMI. Рассчитана за 12 мес. предшествующих соответствующему месяцу.
** Источник: Рассчитано на основе данных Московской биржи https://www.moex.com/ru/index/MOE XBMI
Безрисковая доходность – рост замедляется
Безрисковая доходность – бескупонная доходность по 10-летним ОФЗ. Рассчитана как среднее значение за 12 мес. предшествующих соответствующему месяцу.
* Источник: Рассчитано на основе данных Московской биржи https://www.moex.com/ru/marketdata /indices/state/g-curve/archive/implicity
Ставки по депозитам и кредитам – рост замедляется
* Источник: Данные ЦБ РФ
Расчет ставки дисконтирования для российских компаний
(CAPM и WACC)
(CAPM и WACC)
Re=Rf+βh∙(Rm-Rf )+S1+S2 ,
Re– стоимость собственного капитала (также CAPM);
Rf– безрисковая доходность капитала (как правило доходность по долгосрочным государственным облигациям 10 лет);
Rm– среднерыночная доходность каптала (доходность рыночного индекса);
βh – «исторический»/«сырой» бета-коэффициент, отражает меру систематического (рыночного) риска или изменчивость доходности актива по отношению к среднерыночной доходности, часто заменяют на «исправленный» бета-коэффициент;
S1– премия за размер компании (премия за малую капитализацию);
S2 – премия за специфические/отраслевые риски компании.
При использовании данных фондового рынка США добавляют еще параметр странового риска, в данном случает этот риск нет необходимости учитывать
Историческая бета может быть искажена из-за краткосрочной волатильности или малой выборки. Корректировки «сглаживают» такие искажения, особенно для малоактивных или нестабильных акций.
2. Учет тенденции регрессии беты к среднему.
Бета-коэффициенты имеют свойство со временем приближаться к рыночному среднему значению [обычно около 1). При построении долгосрочных прогнозов необходимо учитывать этот эффект. Поправки/корректировки улучшают качество прогнозов: скорректированная бета лучше отражает будущий систематический риск, чем сырая.
3. Адаптация к качеству и объему данных.
Метод Васичека учитывает, насколько точна историческая оценка беты: чем меньше данных, тем сильнее «сжатие» в сторону среднего. Это особенно полезно для новых или неликвидных компаний.
4. Более точная оценка стоимости капитала и WACC.
Бета - ключевой элемент в модели САРМ и расчёте стоимости капитала. Корректная бета позволяет получить адекватную ставку дисконтирования и избежать переоценки или недооценки инвестиционных проектов/бизнеса
Поправка Блюма vs Корректировка Васичека
Корректировка Васичека
WACC = Re ∙ Ke + Rd ∙ Kd ∙ (1-T) ,
Re– стоимость собственного капитала (также требуемая норма доходности);
Rd– стоимость заемного капитала;
Ke –доля собственного капитала;
Kd – доля заемного финансирования;
T– ставка налога на прибыль компаний.
Rf –определяется по ОФЗ со сроком погашения 10 лет (среднее значение за 2 года/5 лет);
Rm–доходность индекса Мосбиржи MOEXBMI (среднее значение за 2 года/5 лет);
βh –по «CAPM NAVIGATOR. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ. 2024-2025 (версия 2.0)» для периодов 2 года/5 лет, в среднем по всем тикерам, рассчитан на недельных данных;
S1– определяется по «CAPM NAVIGATOR. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ. 2024-2025 (версия 2.0)» для периодов 2 год/5 лет;
S2 – не учитывается;
T– эффективная ставка налога на прибыль компаний (номинальная 25% с 1 января 2025 года);
Rd – среднегодовое значение ставки по кредитам на срок свыше 1 года по данным ЦБ РФ;
Ke – доля собственного капитала принимается «CAPM NAVIGATOR. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ. 2024-2025 (версия 2.0)» в среднем по всем торгуемым тикерам;
Kd – доля заемного финансирования принимается «CAPM NAVIGATOR. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ. 2024-2025 (версия 2.0)» в среднем по всем торгуемым тикерам.
Границы интервалов стоимости стоимости собственного капитала компаний для определения "премии за размер"
Источник: Расчеты автора (https://capm-navigator.ru/)
Параметры для расчета систематического риска
Источник: Данные Мосбиржи, расчеты автора (https://capm-navigator.ru/)
Стоимость заемного капитала
Источник: Данные ЦБ РФ, расчеты автора (https://capm-navigator.ru/)
WACC предприятий «Добыча полезных ископаемых»
(ОКВЭД раздел В)
(ОКВЭД раздел В)
"WACC 2 (2024)" - WACC, рассчитанный на 2 летних интервалах на 31.12. 2024; "WACC 2 (2025/1)" - WACC, рассчитанный на 2 летних интервалах на 31.03. 2025; "WACC 5 (2024)" - WACC, рассчитанный на 5 летних интервалах на 31.12. 2024; "WACC 5 (2025/1)" - WACC, рассчитанный на 5 летних интервалах на 31.03. 2024;
WACC предприятий «Обрабатывающие производства» (ОКВЭД раздел С)
* Источник: Расчеты автора (https://capm-navigator.ru/)
WACC предприятий «Энергетика» (ОКВЭД раздел D)
* Источник: Расчеты автора (https://capm-navigator.ru/)
WACC предприятий «Строительство» (ОКВЭД раздел F)
* Источник: Расчеты автора (https://capm-navigator.ru/)
WACC предприятий «Транспортировка и хранение»
(ОКВЭД раздел H )
(ОКВЭД раздел H )
* Источник: Расчеты автора (https://capm-navigator.ru/)
WACC предприятий «Торговля» (коды ОКВЭД 46,47)
* Источник: Расчеты автора (https://capm-navigator.ru/)
WACC предприятий «ИТ и телекоммуникации»
(коды ОКВЭД 60-63)
(коды ОКВЭД 60-63)
* Источник: Расчеты автора (https://capm-navigator.ru/)
WACC предприятий «Управляющие и головные компании холдингов»
* Источник: Расчеты автора (https://capm-navigator.ru/)
РЕЗЮМЕ
- Макроэкономические/системные факторы в перовом квартале 2025 года – без существенных изменений.
- Ставка дисконтирования по модели WACC в первом квартале 2025 года выросла в среднем на 3-5%, в сравнении со значением, рассчитанным по итогам 2024 года.
- Ожидаемо, долгосрочная WACC (рассчитанная на 5-ти летних параметрах) имеет значения ниже чем краткосрочная WACC (рассчитанная на 2-х летних параметрах). Расхождения составляют от 2% до 10% годовых.
- Использование корректировки Васичека дает хорошие результаты, волатильность бета коэффициентов снижается в среднем на 30-40%, при этом сохраняется отраслевая специфика.
Информация и данные, представленные в этой статье носят исключительно иллюстративный характер и не предназначены для непосредственного использования при проведении оценки рыночной стоимости активов или финансового моделирования. В случае необходимости получение данных для проведения таких расчетов рекомендуется воспользоваться "CAPM VAVIGATOR. Стоимость капитала российских компаний".