Личный кабинет
О проекте
Справочник
Аналитика
Блог
Контакты
+7 931 301 1889
Оформить подписку

СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ (WACC) ДЛЯ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ В 2024 ГОДУ (ЯНВАРЬ-ДЕКАБРЬ)

Ключевые факторы, оказывавшие влияние на рынок капитала в январе-декабре 2024г.

  • Ускорение инфляции и ужесточение ДКП (беспрецедентный рост ключевой ставки).
  • Безрисковая доходность (доходность ОФЗ-10) на максимуме.
  • На фондовом рынке (рынок акций) отрицательная динамика рыночной доходности.
  • Процентные ставки по депозитам/вкладам находятся на историческом максимуме.

Последствия

  • Безрисковая доходность превысила рыночную доходность (доходность рыночного портфеля) на фондовом рынке. Премия за рыночный риск, рассчитанная по биржевым данным, имеет отрицательные значения.
  • Усиливается роль премии за размер (премии за малую капитализацию).
  • Происходит переток капитала с фондового рынка в банковский сектор (размещение на депозитах).

Ускорение инфляции и ужесточение ДКП

Падение рыночной доходности

Рыночная доходность – годовая доходность индекса Мосбиржи MOEXBMI. Рассчитана за 12 мес. предшествующих соответствующему месяцу.

** Источник: Рассчитано на основе данных Московской биржи https://www.moex.com/ru/index/MOE XBMI

Рост безрисковой доходности

Безрисковая доходность – бескупонная доходность по 10-летним ОФЗ. Рассчитана как среднее значение за 12 мес. предшествующих соответствующему месяцу.

* Источник: Рассчитано на основе данных Московской биржи https://www.moex.com/ru/marketdata /indices/state/g-curve/archive/implicity

Средняя ставка по кредитам нефинансовым организациям*

* Источник: Данные ЦБ РФ

Расчет ставки дисконтирования для российских компаний
(CAPM и WACC)

CAPM – модель ценообразования капитальных активов (Capital Assets Pricing Model):

Re=Rf+βh∙(Rm-Rf )+S1+S2 ,

где:
Re– стоимость собственного капитала (также CAPM);
Rf– безрисковая доходность капитала (как правило доходность по долгосрочным государственным облигациям 10 лет);
Rm– среднерыночная доходность каптала (доходность рыночного индекса);
βh – «исторический» (рычаговый) бета-коэффициент, отражает меру систематического (рыночного) риска или изменчивость доходности актива по отношению к среднерыночной доходности;
S1– премия за размер компании (премия за малую капитализацию);
S2 – премия за специфические/отраслевые риски компании.

При использовании данных фондового рынка США добавляют еще параметр странового риска, в данном случает этот риск нет необходимости учитывать
WACC -средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital):

WACC = Re ∙ Ke + Rd ∙ Kd ∙ (1-T) ,

где
Re– стоимость собственного капитала (также требуемая норма доходности);
Rd– стоимость заемного капитала;
Ke –доля собственного капитала;
Kd – доля заемного финансирования;
T– ставка налога на прибыль компаний.
Основные допущения
Re – определяется на основе расширенной модели CAPM, с учетом премии за размер;
Rf –определяется по ОФЗ со сроком погашения 10 лет (среднее значение за 1 год/5 лет);
Rm–доходность индекса Мосбиржи MOEXBMI (среднее значение за 1 год/5 лет);
βh –по «CAPM NAVIGATOR. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ. 2024-2025 (версия 1.0)» для периодов 1 год/5 лет, в среднем по всем тикерам, рассчитан на недельных данных;
S1– определяется по «CAPM NAVIGATOR. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ. 2024-2025 (версия 1.0)» для периодов 1 год/5 лет;
S2 – не учитывается;
T– эффективная ставка налога на прибыль компаний (в 2-х вариантах: номинальная 20% (до 2025 года) и номинальная 25% (с 1 января 2025 года));
Rd – среднегодовое значение ставки по кредитам на срок свыше 1 года по данным ЦБ РФ;
Ke – доля собственного капитала принимается «CAPM NAVIGATOR. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ. 2024-2025 (версия 1.0)» в среднем по всем торгуемым тикерам;
Kd – доля заемного финансирования принимается «CAPM NAVIGATOR. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ. 2024-2025 (версия 1.0)» в среднем по всем торгуемым тикерам.

Источник: Расчеты автора (https://capm-navigator.ru/)

Поправка Блюма – применяется в 2-х вариантах:
  • для зарубежных рынков

βcor=βh∙2/3+1∙1/3,


  • для российского рынка по «CAPM NAVIGATOR. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ. 2024-2025 (версия 1.0)» )

βcor=βh∙0,346+1∙0,652

Границы интервалов стоимости стоимости собственного капитала компаний для определения "премии за размер"

Источник: Расчеты автора (https://capm-navigator.ru/)

Параметры для расчета систематического риска

Источник: Данные Мосбиржи, расчеты автора (https://capm-navigator.ru/)

Стоимость заемного капитала

Источник: Данные ЦБ РФ, расчеты автора (https://capm-navigator.ru/)

WACC НА ОСНОВАНИИ РАСШИРЕННОЙ ВЫБОРКИ КОМПАНИЙ
(при действующем налоге по ставке Т=20%)

Источник: Расчеты автора (https://capm-navigator.ru/)

WACC НА ОСНОВАНИИ УКОРОЧЕННОЙ ВЫБОРКИ КОМПАНИЙ
(при действующем налоге по ставке Т=20%)

* Источник: Расчеты автора (https://capm-navigator.ru/)

WACC НА ОСНОВАНИИ УКОРОЧЕННОЙ ВЫБОРКИ КОМПАНИЙ
(при перспективной ставке налога Т=25%)

* Источник: Расчеты автора (https://capm-navigator.ru/)

РЕЗЮМЕ

  • Ожидаемо, долгосрочная WACC (рассчитанная на 5-ти летних параметрах) имеет значения ниже чем краткосрочная WACC (рассчитанная на 1-о летних параметрах). Расхождения составляют от 2% до 10% годовых.
  • Переход от расширенной выборки компаний к укороченной, в виду изменения бета-коэффициента, привел к снижению WACC в среднем на 1,5%.
  • Стабилизация бета-коэффициентов, проводимая через введение поправки Блюма или ее аналога по CAPM NAVIGATOR приводила к увеличению WACC на 1-4%, причем вариант корректировки по CAPM NAVIGATOR приводил к более существенному увеличению WACC. При этом, 1-летняя WACC более чувствительна к введению поправки.
  • Изменение ставки налога на прибыль (увеличение на 5%) привело к увеличению WACC в среднем на 1% во всех вариантах расчетов.
  • Величина ставки дисконтирования, рассчитанная по итогам 2024 года (даже с учетом предварительных данных по финансовому рычагу) выглядит более «нормальной» в сравнении с данными, полученными на промежуточных (смещенных на пол года, 9 мес.) данных за 2024 год.
  • Если сопоставлять WACC 2023 и WACC 2024 (1 летние), то обращает на себя внимание снижение WACC в 2024 году, что, прежде всего, связано со снижением премии за размер компании (сократился разрыв между фактической доходностью и расчетной доходностью по CAPM). Это объясняется снижением общего уровня доходности вложений в акции российских компаний.

Информация и данные, представленные в этой статье носят исключительно иллюстративный характер и не предназначены для непосредственного использования при проведении оценки рыночной стоимости активов или финансового моделирования. В случае необходимости получение данных для проведения таких расчетов рекомендуется воспользоваться "CAPM VAVIGATOR. Стоимость капитала российских компаний".

ВЕРНУТЬСЯ В НАЧАЛО СТРАНИЦЫ ВЕРНУТЬСЯ НА СТРАНИЦУ АНАЛИТИКА