Чем отличается «CAPM NAVIGATOR. Стоимость капитала российских компаний» от других подобных продуктов?
Во-первых, необходимо подчеркнуть, что полных аналогов «CAPM NAVIGATOR. Стоимость капитала российских компаний»на российском рынке не представлено. Так сложилось, что это направление у нас в принципе слабо развито. Как правило все участники фондового рынка пользовались зарубежными информационными ресурсами. На зарубежных информационных сервисов, как правило, были представлены «глобальные» бета коэффициенты, которые не применимы без соответствующих корректировок, для расчёта локальной ставки дисконтирования. Сейчас и доступ к этим информационным ресурсам ограничен, и корректировку «глобальных» бета коэффициентов корректно провести невозможно. Справедливости, ради, нужно отметить, что Мосбиржа, руководствуясь Приложением 2 Положения Банка России от 17 октября 2014 г. № 437-П «О деятельности по проведению организованных торгов», рассчитывает и публикует значения коэффициентов бета по результатам каждого торгового дня. Горизонт расчета этих бета коэффициентов составляет 3 месяца. Для принятия решений об инвестициях в ценные бумаги этого вполне достаточно, но вот для долгосрочных инвестиционных решений и оценки активов – это весьма короткая база расчета. Кроме того, необходимо еще провести корректировку на финансовый леверидж, а также каким-то образом оценить несистематические риски. СРО «Русское общество оценщиков» опубликовало расчетные таблицы для определения ставки дисконтирования[1]. Эти таблицы воспроизводят упрощенный подход к расчетам бета коэффициентов на основе данных Мосбиржи, который основан не на оценке отдельных бета коэффициентов по каждой ценной бумаге с последующим их очищением от финансового рычага и агрегированием в отраслевые бета коэффициенты, а на использовании уже готовых «отраслевых» индексов, которые рассчитываются и публикуются Мосбиржей. Этот подход достаточно прост технически, но адекватность получаемых таким способом результатов вызывает большие сомнения, в частности: - комбинация компаний в отраслевых индексах «понятийная», т.е. собираются компании, вроде как относящиеся к одному сектору экономики, но по факту, имеющие весьма различные коды ОКВЭД. Это не формальность и придирка, как может показаться. Зак кодами ОКВЭД скрываются соответствующие сферы бизнеса, которые имеют совершенно разную, часто весьма специфическую, операционную деятельность. Оптовая торговля природным газом – это не тоже самое, что его добыча, ни по выручке, ни по затратам, ни по налоговой нагрузке. Так что если вы оцениваете бизнес, вам будет весьма непросто доказать, что полученный таким способом «отраслевой» бета коэффициент применим для вашего объекта оценки. В случае если бета коэффициент будет завышен вы получите более высокую ставку дисконтирования и неоправданно снизите стоимость оцениваемого актива. Даже 1% буде достаточно чтобы оказать существенное влияние на стоимость актива; - непонятно, как проводить очистку от финансового рычага. Если использовать средние данные по экономике, то погрешность расчетом стоимости собственного капитала, опять же, будет весьма существенной; - непонятно, как вводить корректировки на несистематические риски, например рисковая премия за «малую капитализацию». На основе этих индексов такой параметр просто невозможно рассчитать, т.е. вам придётся как-то экспертно увеличить или уменьшить премию за систематический риск и принять на себя все риски связанные с неточными результатами оценки актива. Кроме расчетных таблиц СРО «Русское общество оценщиков» появились данные ООО «ФБК» «Премия за размер компании по российскому рынку по состоянию на 2023.12.31»[2]. Эти расчеты в принципе игнорируют методологию построения CAPM, приравнивая повышенную биржевую доходность акций компаний с низкой капитализацией к величине дополнительной премии за риск (что конечно же в корне не верно!). Если вас все это не особенно пугает, то конечно вы не нуждаетесь в использовании «CAPM NAVIGATOR. Стоимость капитала российских компаний». Но если вы ответственно подходите к своей профессиональной деятельности, то ваша выбор в пользу «CAPM NAVIGATOR. Стоимость капитала российских компаний»очевиден: - рассчитаны как исторические так и безрычаговые бета коэффициенты на основе индивидуальных данных по каждой компании; - отраслевые бета коэффициенты рассчитаны на исторических данных по компаниям и агрегированы по признакам ОКВЭД, - на основе авторской модели для 27 отраслей рассчитаны соответствующие рычаговые бета коэффициенты (аналитические бета коэффициенты); - впервые для российского рынка рассчитан основной компонент премии за несистематический риск – премия «за малую капитализацию»; - также впервые для российского рынка рассчитана «поправка Блюма», для преодоления проблемы нестабильности бета коэффициентов; - все расчеты подробно описаны и результаты представлены в табличной форме, удобной для дальнейшего использования.