ПОЧЕМУ НА НАШЕМ РЫНКЕ ВСЁ МЕНЯЕТСЯ ТАК БЫСТРО (И ПОЧЕМУ ЭТО НОРМАЛЬНО)
Российскому фондовому рынку чуть больше 30 лет. Для рынка капитала это — подростковый возраст.
Американский рынок пережил Великую депрессию, нефтяные шоки 70-х, доткомовский пузырь, ипотечный кризис 2008-го. У него за плечами — почти век турбулентности. Мы это всё проходим сейчас и в ускоренном режиме.
2025 — инверсия размерного эффекта (крупные компании стали рискованнее малых)
Для «старых» рынков такие режимные смены — редкость. Для нас — обычное дело. Мы не в кризисе, мы в процессе становления. И это не уникальная ситуация — это нормальная эволюция молодого рынка.
Но здесь возникает ловушка, в которую попадают многие оценщики.
Они берут параметры CAPM, полученные на старых, зрелых рынках (США, Европа), и транслируют их на российские компании. Даже в стабильные периоды такой перенос может давать серьёзную ошибку. Потому что структура риска, ликвидность, поведение инвесторов — всё разное. А в турбулентные годы, которые для нас сейчас норма, эта ошибка становится критической.
Нельзя мерить подростка мерками взрослого. У него другие скорости, другие реакции, другие риски.
Что это значит для оценки?
Что модели, которые работают на стабильных рынках (одна премия за риск, фиксированный size-эффект), у нас дают сбой. Потому что они не учитывают главного — режимных переключений.
Когда рынок растёт — работает одна логика. Когда падает — другая. Когда крупные компании под санкциями — размер защищает или наказывает? Зависит от момента.
Как теперь считать ставку?
Не копировать чужие цифры. И не делать вид, что «рынок успокоится». А брать модель, которая:
построена на российских данных,
умеет различать режимы,
не даёт отрицательную ставку просто потому, что рынок упал,
знает, что в 2025 году крупные компании могут быть рискованнее малых — и учитывает это.
Такая модель — RSCAPM — в новом справочнике. С коэффициентами, таблицами и пояснениями, как считать для любой отрасли и любого режима.
👉 CAPM NAVIGATOR. Стоимость капитала российских компаний 2025-2026 ) — первое издание, где молодость российского рынка не замалчивается, а учитывается в расчётах. И где нет соблазна просто скопировать цифры из западных учебников.